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事件：锦江酒店发布2022 年业绩快报

锦江酒店发布业绩 快报，公司2022年实现营收110.1亿元/-3.44%，归母净利润1.1 亿元/+18.67%，扣非归母净亏损2.0 亿元。2022Q4 单季实现营收29.1 亿元/-2.55%；归母净利润0.7 亿元/+1758.70%；扣非归母净亏损0.8 亿元。

Q4 疫情扰动下营收保持稳健，全年业绩持续复苏。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为23.2/27.2/30.5/29.1 亿元，归母净利润分别为-1.20/0.02/1.60/0.72 亿元，扣非后归母净利润分别为-2.18/-0.30/1.28/-0.85 亿元，Q4 疫情扰动下公司营收端保持稳健，扣非后归母净亏损同比扩大； 2022 年11 月政府宣布开放政策后酒店经营仍然承压，根据STR数据，2022 年10/11/12 月我国酒店业RevPAR 为187.7/191.3/173.0 元，较2019 年同期下滑43.4/38.4/36.1%，其中ADR 为391.5/368.6/381.0 元，较2019 年同期下滑19.6/19.5/12.5%，OCC 为47.9/51.9/45.4%，较2019年同期下滑20.2/15.8/16.8pct，放开后病毒大规模爆发导致全行业经营恢复率环比下滑。分全年来看，公司2022 年实现营收110.1 亿元/-3.44%，归母净利润1.1 亿元/+18.67%，扣非后归母净亏损2.0 亿元/同比亏损扩大，全年营收同比下滑主要为境内有限服务酒店运营受疫情影响所致，归母净利润同比增长主要为杭州肯德基与特许经营方签订的特许经营权期限延长致期末公允价值上升等所致。

并表锦江联采，调整后2021 年扣非后归母净亏损收窄。2022 年末公司完成对锦江联采并表后对2021 年比较报表相关项目进行调整，调整后公司2021 年营收由113.4 亿元增至114.0 亿元/+0.5%，归母净利润由1.01亿元下降至0.96 亿元，扣非后归母净亏损由1.22 亿元收窄至1.19 亿元。

投资建议：锦江酒店作为行业龙头规模壁垒稳固，集团赋能资源优渥，梳理整合持续推进、效率改善释放盈利空间，疫情以来行业供需环境明显改善，公司逆势拓店有望转化为高业绩弹性。我们预计公司2023-2024 年营收分别为168/193 亿元，归母净利润分别为19.4/24.4 亿元，对应PE 分别为33/26 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险，疫情反复风险，行业竞争加剧风险等